加密市场的暴富神话每天都在上演，大多数参与者来到这里不仅是为了资产增值，更是为了改变命运。在这片充满机遇与风险的领域里，加密做市商作为最接近资金流动的核心角色，始终笼罩着一层神秘面纱。虽然"价格操纵"、"拉高出货"等负面标签常与做市商如影随形，但在简单评判之前，我们需要客观认识它们对加密市场、特别是早期项目发展的重要价值。本文将从Web3项目方的视角，系统解析做市商的本质功能、运作机制、典型案例以及潜在风险，帮助项目方更好地理解这个"双刃剑"般的合作伙伴。

揭开做市商真面目：加密市场里的‘隐形操盘手’是谁？

全球知名对冲基金Citadel Securities将做市商定义为市场流动性的关键维护者，它们通过持续提供买卖报价，为投资者创造随时可交易的市场环境。这种机制为市场注入了信心，是金融基础设施的重要组成部分。

在传统金融市场中，做市商扮演着不可替代的角色。以纳斯达克为例，平均每只股票有14家做市商提供服务，整个市场活跃着约260家专业做市机构。这种模式同样适用于流动性相对不足的债券、商品及外汇市场，这些市场的大部分交易都是通过做市商完成的。

加密领域的做市商延续了这一传统职能，但增加了区块链特色。他们通过在中心化交易所订单簿和去中心化交易池中提供双向报价，为各类加密资产创造流动性。这些机构运用复杂的算法策略，在市场波动和供需差异中捕捉套利机会，实现盈利目标。

对于加密生态而言，专业做市商的存在显著降低了交易摩擦成本，提升了市场效率。特别是对新上线项目，良好的做市服务能有效促进代币价格发现，帮助项目在竞争激烈的市场中站稳脚跟。

市场永动机的秘密：做市商如何打造‘韭菜不割’的交易环境

做市商的核心使命是确保市场具备充足的流动性、合理的市场深度以及稳定的价格水平。这种机制为投资者注入交易信心，降低参与门槛，并激励实时交易行为。当市场流动性充足时，会自然吸引更多交易者参与，形成"流动性带来流动性"的良性循环，最终构建出让投资者安心交易的市场环境。

对于刚完成首次交易所发行（IEO）的早期项目而言，加密做市商的作用尤为关键。这些项目需要维持市场热度和价格发现机制，而充足的流动性、活跃的交易量和扎实的市场深度正是实现这些目标的基础条件。没有做市商的支持，许多新兴代币可能面临流动性枯竭的困境，导致项目发展受阻甚至失败。

流动性炼金术：如何把冷门代币变成‘随时变现的香饽饽’

流动性衡量的是资产能否快速变现而不造成价格剧烈波动的能力。在高流动性市场中，买卖双方可以轻松完成大额交易，而不会对市场价格产生显著影响。做市商的核心作用就是通过持续提供买卖报价，将冷门代币转化为容易交易的资产。

想象一位投资者需要立即购买40个代币。在高流动性市场（订单簿A）中，他可以立即以100美元的单价完成交易。但在低流动性市场（订单簿B）中，他要么接受阶梯式上涨的价格（从101.2美元到105.2美元不等），要么只能长时间等待合适的价格出现。这种流动性差异直接决定了投资者的交易成本和信心。

对于早期项目而言，流动性不足往往是致命的。当市场缺乏足够的买卖订单时，即使是小额交易也可能引发5%以上的价格波动。做市商通过填充订单簿的买卖差价，为市场提供缓冲层，使代币能够像主流资产一样顺畅交易。这种"流动性炼金术"不仅能降低交易摩擦，更重要的是为项目建立起投资者信任的基础设施。

币价定海神针：做市商如何打造‘坚不可摧’的价格防线

加密市场中的资产往往流动性不足，缺乏市场深度，即使是小额交易也可能引发显著的价格波动。举例来说，当投资者在流动性不足的市场中购买40个代币后，下一个可用价格可能突然跳涨到105.2美元，这意味着单次交易就造成了约5%的价格波动。这种情况在市场波动期间尤为明显，参与者稀少更容易导致价格剧烈变化。

▌市场深度与价格稳定对比图示

做市商通过提供大量流动性，能够在订单簿中形成较窄的买卖价差（Spread）。这种狭窄的价差通常伴随着坚实的市场深度，有效缓解价格波动，起到稳定币价的作用。市场深度指的是订单簿中不同价格水平上可用买卖订单的数量，它衡量了资产在不引发重大价格变动的情况下吸收大额订单的能力。

做市商通过填补供需缺口发挥关键作用。想象一下，你更愿意在哪种市场环境中交易：是买卖价差巨大、订单稀少的市场，还是价差合理、订单充足的市场？显然，后者能为投资者提供更好的交易体验。

加密做市商通过提供流动性和市场深度，不仅稳定了币价，还增强了投资者对项目的信心。毕竟，每个投资者都希望能在最低交易成本下，随时买卖自己持有的资产。

顶级捕食者图鉴：掌控加密命脉的五大‘做市天团’

做市商业务堪称加密食物链顶端的领域，他们掌握着项目代币上线后的市场命脉。这些机构通常与交易所形成紧密合作，容易形成市场垄断格局，导致流动性被少数几家大型做市商主导。

2023年7月，由OpenAI创始人Sam Altman参与的Worldcoin项目在上线时，就与5家做市商达成协议，出借了1亿枚WLD代币用于提供流动性。协议规定3个月后需归还代币，或以2-3.12美元的价格买断。这五家顶级做市机构分别是：

Wintermute是一家英国注册的公司，投资版图覆盖WLD、OP、PYTH等100多个项目，自2020年以来已成为加密领域最活跃的做市商之一。Amber Group则是由华人精英团队创立于2017年的香港公司，董事会成员包括分布式资本等知名机构，近期参与了ZKM、MERL等生态建设。

来自荷兰的FlowTraders成立于2004年，是欧盟最大的ETF交易公司之一，近年来积极转型布局加密货币ETN交易业务。Auros Global曾受FTX事件牵连申请破产保护，但近期传出重组成功的消息。而成立于2013年的GSR Markets是伦敦老牌做市商，专注于为机构客户提供结构化产品和风险管理方案。

这些做市天团通过资金实力、算法优势和交易所资源，在加密市场形成了难以撼动的寡头格局。对于项目方而言，选择合适的做市伙伴往往决定着代币上线后的市场表现。

币圈罗生门：3亿美元虚假交易背后的‘交易所共谋之谜’

DWF Labs作为近期加密市场的"网红"做市商，其俄罗斯合伙人Andrei Grachev于2022年在新加坡创立了这家机构。在短短16个月内，该公司宣称已投资470个项目，并与市值前1000的代币中约35%的项目建立了合作关系。

事件始于《华尔街日报》5月9日的爆料，一位自称前币安内部人士透露，币安调查人员在2023年发现了DWF Labs涉及3亿美元的虚假交易。更令人震惊的是，币安此前并未要求做市商签署任何规范交易行为的协议，这意味着做市商在平台上几乎可以自由操作。

DWF Labs的市场推广策略同样引人注目。根据2022年一份向潜在客户发送的提案文件显示，该机构明确提出利用活跃交易头寸推高代币价格，并在包括币安在内的交易所创造"人为交易量"以吸引其他交易者。在一份客户报告中，DWF甚至直言不讳地表示成功创造了相当于该代币三分之二的人工交易量，并致力于打造"可信的交易模式"来营造"看涨情绪"。

面对舆论压力，币安发言人回应称所有用户都必须遵守禁止市场操纵的条款。但值得注意的是，在提交DWF报告一周后，币安解雇了监控团队负责人，并在随后几个月裁减了多名调查员。这一系列人事变动被一位高管解释为"节约成本的措施"。

事件背后可能隐藏着更深层的利益关系。作为币安平台上最高级别的"VIP9"客户，DWF每月为交易所贡献至少40亿美元的交易额。这种共生关系使得交易所可能缺乏动力去严格约束其主要客户的行为。正如币安联合创始人何一所言："做市商之间存在竞争，手段很阴暗，会通过PR攻击对方。"这句话或许道出了加密市场做市商生态的某种真实面貌。

做市商赚钱术大起底：从‘价差游戏’到‘期权豪赌’的三大门派

加密做市商主要通过买卖价差获取利润，他们设定较低的买入价和较高的卖出价，从中赚取"价差"(Spread)收益。这是做市商最基础的盈利模式。

目前市场上主要有两种主流业务模式：第一种是订阅服务加交易提成模式。项目方提供代币和稳定币给做市商，由做市商在交易所提供流动性。项目方需要支付固定设置费和月度订阅费（最低2000美元/月起），还可能根据交易量、代币价格等KPI指标支付额外提成。这种模式适合已有明确目标的成熟项目。

第二种是代币借款加看涨期权模式，特别适合早期项目。做市商从项目方借入代币提供流动性，同时获得一个看涨期权——到期时可以选择按约定价格购买代币。这种结构让做市商有动力推高币价，但也可能导致剧烈价格波动。例如，如果代币价格上涨100倍，做市商可以低价行权获取巨额利润；若价格下跌，则可能选择市场低价回购代币偿还借款。

▌代币借款+看涨期权模式运作图示

此外，许多做市商还通过一级投资和OTC场外交易拓展业务。他们投资早期项目获取代币份额，再通过做市运作提升代币价值。这类模式存在更多灰色操作空间，需要项目方特别警惕。

暴利与牢笼：做市商游走的刀锋与监管的‘加密围栏’

加密做市商在提供市场流动性的同时，也像一把双刃剑悬在项目方头顶。当前监管环境仍处于真空期，美国SEC与欧盟MiCA法案的双重夹击正在逐步收紧监管网络。Alameda研究的崩盘案例警示我们，当市场剧烈波动时，做市商自身也可能成为系统性风险的导火索。

项目方需要警惕的是，一旦将代币借给做市商，就失去了对这些资产的实际控制权。更危险的是行业普遍存在的洗售交易黑幕，研究显示某些交易所虚假交易量占比高达95%。这些人为制造的成交量不仅误导投资者，更可能让不知情的项目方背上操纵市场的黑锅。

在与做市商合作时，项目方必须特别注意合同中的终止条款设计。这往往是危机时刻的"生死时速"按钮，能帮助项目方在发现异常交易行为时及时止损。同时也要警惕做市商可能利用代币控制权进行的各种价格操纵，包括故意压低价格以获得更有利的合约条件。

致项目方：如何与‘戴着面具的舞伴’跳出完美的探戈

通过本文的分析，我们可以清晰地看到加密做市商在市场中扮演的双重角色。一方面，他们通过提供流动性、确保交易执行效率、增强投资者信心、稳定代币价格和降低交易成本等方面发挥着不可替代的作用。另一方面，我们也揭示了做市商业务模式背后潜藏的风险，这需要项目方在合作谈判和执行过程中保持高度警惕。

流动性供给者往往具有建设者与掠夺者的双重人格。作为建设者，他们为市场注入活力；作为掠夺者，他们可能利用信息不对称谋取超额利润。项目方需要建立全周期的风控体系，从代币控制到期权设计都要谨慎规划。

行业正在经历从野蛮生长到规范发展的转型期。我们看到GSR Markets和Flowdesk等机构正在通过申请监管牌照来拥抱合规。虽然泡沫中难免会有阵痛，但规范之路是行业健康发展的必然选择。项目方需要学会与这些"戴着面具的舞伴"共舞，在保持警惕的同时，也要善用他们的专业能力为项目创造价值。