对于华兴资本来说，已经没有回头路。2025年盛夏，这家投行因与YZi Labs签署合作备忘录、计划投入1亿美元重仓BNB而重回市场焦点。仅仅两个月前，其董事会刚批准同等规模的资金进军Web3与加密货币领域。密集的布局动作，让外界猜测华兴正在谋划一场深刻的转型甚至自我革命。在中国的投行版图中，华兴始终是一个特殊的存在——它没有国资背景，也不具国际投行的百年积淀，其成长完全踩准了中国互联网爆发的节奏。从滴滴快的合并、美团点评联姻，到58同城与赶集整合，几乎每一桩改变行业格局的并购背后，都有华兴的身影。然而，随着互联网经济从增量转入存量、反垄断监管趋严，华兴赖以生存的土壤正在发生根本性变化。这家曾经的“并购之王”，正站在前所未有的十字路口。进军Web3，是华兴的自我救赎，还是传统投行在数字时代的集体宿命？

五年前的加密暗棋：华兴资本如何悄悄上车Web3？

华兴资本对Web3的探索并非临时起意。早在2018年5月，Circle宣布完成1.1亿美元E轮融资时，投资者名单中除了IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构外，华兴资本的名字也悄然在列。直到2025年6月华兴主动发出贺信，外界才注意到它早已布局稳定币赛道。不过细查Circle招股书可以发现，华兴并未被列入主要股东名单，这意味着其持股比例有限或已在上市前清仓。

成功跻身“Circle概念股”后，华兴资本股价从3港元飙升至6港元以上，涨幅超过100%。这对于一家上市后长期震荡下行的公司来说，无疑是一剂强心针。

华兴能投资Circle，源自包凡多年前的未雨绸缪。2015年，正值华兴资本巅峰时期，包凡却出人意料地判断“三年后我们可能就没饭吃了”。这句话成为华兴转型的起点，促使公司从“服务者”转为“参与者”，从顾问变为股东。

在华兴的投资版图中，Circle并不算耀眼。同期华兴投资了美团、京东数科、快手、理想、蔚来、泡泡玛特等知名项目，相比之下，一家做加密支付的美国公司显得颇为“非主流”。主导这笔投资的雷鸣后来坦言，能投中Circle有运气的成分。华兴入场较晚、份额不大，很难说真正赚到了大钱。

除了Circle，华兴还在加密领域留下了多处足迹：直接投资Amber Group、Matrixport；为嘉楠科技、Bitdeer、HashKey担任融资顾问；甚至还聘请了具有多年区块链从业和创业经验的Frank Fu Kan担任独立非执行董事。

然而这些努力并未立即转化为亮眼的业绩。根据报道，华兴在加密市场更多赚取的是融资服务的手续费，而非资本运作的超额回报。Circle对于华兴的价值，更多体现在想象空间和市值修复层面。

1亿美元重仓BNB：华兴资本的Web3生死局

2024年，华兴资本迎来新的掌舵者。包凡失联后，他的妻子许彦清逐渐走到台前，接管了这家精品投行的方向盘。前任CEO谢屹璟出局后，华兴资本形成了由董事长许彦清、首席执行官王力行、执行董事杜永波为核心的铁三角领导班子。

许彦清顺势提出了“华兴2.0”战略：淡化对传统互联网业务的依赖，把赌注押在硬科技、Web3和数字金融上。这种转向并非心血来潮，而是精准踩在政策的节点上。

2025年5月，香港立法会刚通过《稳定币条例草案》；一个月后，政府又发布《数字资产发展政策宣言2.0》。几乎同一时间，华兴宣布董事会批准1亿美元预算，正式进军Web3与加密资产领域。

这一决定让外界嗅到了熟悉的味道。过去，华兴善于踩中时代节点，帮助中国互联网公司跑赢了野蛮生长的十年；如今，它似乎想在新的赛道复制一次当年的成功。只是，这一次缺少了包凡的身影。

8月，华兴资本又与YZi Labs签署备忘录，计划斥资1亿美元配置BNB资产，成为首家将BNB纳入数字资产配置的香港上市公司，市场很快给出了一个通俗的类比：港股中的“BNB微策略”。

买币只是第一步，后续华兴资本还计划在两个方面持续赋能BNB生态。首先是与华夏基金（香港）及其他合作伙伴开发基金化产品，推动BNB在香港合规虚拟资产交易所上市。不知是否是巧合，9月3日，香港合规交易平台OSL面向专业投资者开放BNB的交易服务，成为香港首家支持BNB交易的交易所。

其次，华兴资本将在YZi Labs协助下设立规模达数亿美元的RWA基金，推动BNB公链在香港上市公司稳定币及RWA应用场景落地。这些动作背后，华兴试图借助第一大交易平台Binance的势能跻身Web3核心玩家序列。

8月29日，在BNB Chain五周年庆典活动上，许彦清与YZi Labs负责人Ella Zhang对话时表示：“自从华兴与YZi Labs建立战略合作以来，我们接收到大量传统金融机构的咨询，他们不再询问为什么需要配置数字资产，而是关注如何正确配置BNB这类代表未来金融生态的核心资产。”

她进一步强调：“华兴不仅要成为连接Web2与Web3世界的桥梁，更要通过我们在投行服务、资产管理和财富管理领域的专业能力，继续引领华兴成为Web3时代最具标志性的投行。”

总结起来，华兴的逻辑很清晰：外部逻辑是当传统机构想要进入加密市场时，直接投资往往面临更高风险，而投资华兴股票则能间接获得加密资产敞口；内部逻辑是Web3与Web2的融合必然催生新的融资与并购需求，可以复制一次“互联网并购十年”的故事。换言之，华兴想在加密世界里，继续扮演那个可以左右市场格局的“第一投行”。

愿景很宏大，但落地时的掣肘却异常现实。

三重致命陷阱：传统投行闯入Web3遭遇降维打击

作为一家靠TMT并购起家的精品投行，华兴资本的核心优势一直是对中国互联网行业的深度理解和创始人资源。然而，全面进入加密市场意味着要直面一个残酷现实：许多传统顶级资本在这片新兴领域都曾败下阵来。

首先，FA模式几乎注定失效。在互联网并购的黄金年代，华兴成为“超级撮合者”靠的是人脉网络和信息不对称。而在链上世界，资金流动、治理投票和协议数据几乎完全透明，任何人都能实时追踪。除了少数亚洲大型交易所或资管机构需要FA协助融资，大多数项目的资本动作更接近于“凑份子式投资”，甚至像Hyperliquid这类衍生品平台从始至终不需要外部融资，投行的议价与撮合优势不再显著。

想要获得超额收益，华兴只能亲自下场做投资。但加密世界的一级市场凶险之极，充斥着短期叙事陷阱：某个项目一旦踩中风口，可能在几个月内估值暴涨；但叙事退潮后，市值瞬间腰斩，团队缺乏商业模式，只能依赖卖币为生。当下市场资金主要集中在BTC、ETH、SOL等头部资产，对山寨币已失去信仰。

这意味着华兴面临两层风险：一是投资眼光是否足够穿透叙事陷阱；二是声誉风险。加密周期更迭极快，一个协议被黑、一个项目跑路，都可能在48小时内摧毁市值。若华兴踩雷，不仅资金受损，更可能失去辛苦积累的“精品投行”口碑。新加坡主权基金淡马锡在FTX中损失约2.75亿美元，更被迫承认“尽调存在重大疏漏”，声誉遭受重大打击。

从这个角度看，华兴资本的最佳路径或许是转向大型二级市场玩家，通过战略性配置BTC、ETH、BNB等核心资产，叠加量化策略和风险对冲来追求稳健收益。但这条路同样凶险，需要与专业量化基金、加密原生交易团队和跨国做市商同场竞技。没有深厚的技术能力、风控体系与链上数据洞察，仅凭传统投行的品牌与人脉，几乎不可能建立真正优势。

华兴资本正处在一个尴尬境地：做FA，信息优势不再；做VC，叙事陷阱密布；做二级，又缺少原生基因。这也是众多传统FA/VC在加密世界的共同困境。要想在Web3立足，不仅需要资本投入，更需要彻底的认知重构。它必须回答一个问题：在这个透明、去中介化的世界里，华兴的价值究竟是什么？